例行大学一年级时,前年医药行业先前时代投资战术

医药板块上半年涨幅强势,白马股表现亮眼。2018年年初以来,在贸易战、信用紧缩等大背景下,A股市场风险偏好受压制,以医药生物、休闲服务为主的确定性较高的大消费板块领涨大盘。医药板块整体表现强势,在所有申万一级行业中排名第1位。从个股情况来看,业绩稳定的白马股涨幅大幅领先,其中疫苗、CRO和中药三个细分行业龙头涨幅最为抢眼。

2017 年上半年制药板块收入增速稳中回升。根据国家统计局数据,2017年1-4
月医药制造业主营业务收入为9123 亿元,同比增长11.2%;净利润为976
亿元,同比增长14.5%,总体来看收入增速连续2
个月稳定在10%以上,利润增速高于收入增速。政府为了引导行业的健康发展,并保证医保基金长期可持续运行,过去几年中通过医保控费、招标降价、限制辅助用药、控制医院药占比、两票制等等,导致制药行业收入增速显著下滑。

内需升级,新政策红利时代来临

   
投资建议:在医保控费的情况下,药品市场竞争愈发激烈,在这种竞争格局中,唯有强大的创新力和研发能力带来新产品,可以享受较强的定价权和估值的溢价,创新是企业实现优秀现金流回报和业绩增长的不二选择;对于专利过期的药品和中药品种,良好的品牌是保持药企竞争优势的最好手段,因此对于非创新药品种,我们优先推荐具有品牌溢价的相关公司和品种。除此之外,我们看好与创新相关的CRO、疫苗行业以及三季度有望迎来反转的医药流通行业。

    2017
年以来政府并没有再出台过于严苛的政策,同时财政上一直在加大医疗行业的支出,并且鼓励优质创新药的发展,因此行业增速稳中回升。

   
我们有着和欧美发达国家近似的疾病谱(需求),却有着差异化极大的用药结构(供给),医保支付引导和市场准入提升两条改革主线双管齐下,辅助用药/抗生素等占比萎缩,而优质治疗性品种开始崛起–高品质仿制药/本土创新药的政策红利时代即将来临,更何况中国有14亿人口的庞大消费群体。

   
1、创新药及CRO:创新36条加速审评审批,利好创新药发展;医保谈判及税率优惠政策为创新药放量提供有利条件,推荐恒瑞医药、贝达药业、康弘药业、通化东宝、长春高新等。疫苗是销售放量最快的创新药品种,重磅创新与多联多价将是疫苗行业发展的两条主线,推荐智飞生物、康泰生物、长生生物。在创新药研发及一致性评价加速推进中,CRO行业是最确定的受益行业之一,推荐泰格医药、博济医药。

   
制药板块将不断优化升级,行业标准将不断提升。由于老龄化、环境污染和工作压力等原因,我们认为心脑血管、肿瘤、肝肾类药物与一些免疫功能下降造成的疾病罹患率不断提升,因此这类药物的刚性需求不变。另外,由于健康常识和体检普及率较低,目前中国心脑血管、肿瘤和部分前期症状不明显的慢性疾病知晓率和治疗率还非常低,随着健康意识、收入水平和国民教育水平的提升,体检将逐渐普及,心脑血管和肿瘤等慢性疾病的早期治疗需求会持续扩张,因此心脑血管和肿瘤等专科药物的需求会不断升级。与此同时,政府通过仿制药一致性审评、创新药优先审评、优化临床试验审批来提升国产药品质量并鼓励优质创新药发展,促使中国制药工业达到国际标准。

    创新崛起,即将进入密集收获期

   
2、品牌中药:受益于原材料稀缺、对终端原材料的掌控以及独家品种带来的优越竞争格局,品牌中药壁垒极高,行业竞争中占据优势地位,在药价放开后容易形成量价齐升的发展模式,投资价值凸显。

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政府继续支持社会资本参与医疗服务。政府近年来多次出台政策支持社会资本参与医疗服务。为了缓解公立医院的就医压力,改善病人就诊环境,政府近年来多次提出要支持社会资本办医,2017
年5
月的国务院常务会议中,李克强总理再次提出不得以任何理由限制符合条件和准入资质的社会办医。政府2017
年2
月继续提出,要积极推进高血压、糖尿病、心脑血管疾病、肿瘤、慢性呼吸系统疾病等患者的分级诊疗,形成基层首诊、双向转诊、上下联动、急慢分治的合理就医秩序,健全治疗-康复-长期护理服务链。我们认为,民营资本的参与有助公立医院改善经营管理,而且政府要求基层医院提升高端慢性病的治疗能力,将催生这部分医院在资金、设备租赁和技术指导方面的需求。

   
中国的创新药经历多年积累在技术、人才、资金等方面已具备基础,近一年来在药审政策上尤其发生了重大变化。资本市场方面,港交所和内地监管机构分别出了鼓励生物科技类公司上市的优惠政策。2018年起多个头部公司将进入密集收获期,进入实质性验证阶段。

    推荐中新药业、片仔癀、同仁堂、云南白药等。

   
投资建议:综合考虑现有产品市场竞争力、销售推广能力和潜在产品储备,制药板块建议关注石药集团1093、东阳光药1558、康臣药业1681。
医疗服务板块我们建议重点关注环球医疗2666。我们预计公司融资租赁业务将维持快速增长,医院管理业务将逐步贡献收入。

    选股思路:赛道清晰+龙头质地+估值合理

   
3、商业流通:两票制对调拨业务影响有望下半年消除,药品零加成和新一轮招标对行业影响逐步减弱,利率上行趋缓使融资成本压力减轻,商业流通行业边际改善显著,三季度增速有望迎来转折。推荐上海医药、九州通、柳州医药、瑞康医药等。

    风险提示:i) 政府对制药板块超预期调控;ii)
医保支付标准低于预期;iii)社会资本托管医院磨合时间长于预期

   
一、基于高景气细分领域的选股主线:1)优质处方药(本土创新+高端仿制):我武生物、华东医药、通化东宝、丽珠集团、华海药业、长春高新、恩华药业、上海医药;2)连锁药店:一心堂、大参林、益丰药房、老百姓;3)优质医疗器械:乐普医疗、安图生物。二、基于市场预期变化的选股主线:上海医药、云南白药、华兰生物。

    风险提示

   
政策实施不达预期的风险:如仿制药一致性评价,涉及地方就业税收等多项非药监范围的社会问题,同时考虑到多个中小企业的技术和资金能力,可能使得进度低于预期。

   
创新药立项、里程碑式研发进展不能保证产品能够获批,获批后的销售进度预期也有较大不确定性。

   
流通和零售作为高同质化细分行业,整合是必经成长路径,但并购成功的偶发性较大,可能导致阶段性业绩波动

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