券商资管业务风光不再,证券商研商类别之1

券商资管业务风光不再 货币基金迅速扩张

见习记者 张莉

券商资管业务发展经历三个阶段,现阶段逐渐回归主动管理的业务本源。1)2012年之前:

近期备受市场关注的券商半年报全部披露完毕。

近期,华林证券、国融证券等多家券商收到监管罚单,主要集中在券商的资管业务上。业内人士分析,这与不少机构前两年“冒进式”放大资管业务规模、忽视资产端和负债端不匹配造成风险失控有关。

   
从摸索尝试到稳步发展。此阶段由最初行业乱象逐步转入正轨,形成以集合资管和定向资管为主的业务模式,投资范围有限制,规模稳步增长;2)2012-2015年:创新迎来发展良机。2012年券商资管业务出现重大转折,证监会出台多项资管新规,尤其是定向资管业务投资范围的放开,引爆券商资管通道业务,使得资管规模进入高速增长的阶段,券商资管逐渐摆脱了在大资管行业中边缘化、弱势化的地位;3)2015年至今:监管收紧,回归业务本源。2016下半年以来监管层集中对资管业务加强监管,以降杠杆、去通道和严控资金池业务为主,券商资管规模在2017年二季度有所下滑,但整体来看,对券商业绩的影响较小。

纵观券商的几大业务板块,资管业务在经历了前期高速增长后风光不再。与此同时,上半年以余额宝为代表的货币基金规模却节节攀升。

业内人士分析,当前,券商资管产品中的大集合产品仍在整改,而小集合产品则由于无法超越银行理财产品的优势,产品和业务发展陷入了进退两难境地。目前,券商资管业务尚处于梳理阶段,对新产品的开发仍持谨慎态度。

   
集合资管业务和定向资管业务在资金结构和资产配置上存在明显差异。集合资管业务的资金来源结构较为均衡,个人投资者和机构投资者占比较为接近,但近几年机构投资者占比逐渐提升,资产配置以标准化资产(债券、股票和基金)为主,其中债券占比最高,非标资产占比逐年下降;定向资管业务的资金来源基本由机构客户贡献,占比高达99.8%,其中银行和信托占比高达90%,主动管理类定向业务资产配置以债券资产为主,通道类定向业务资产配置以非标资产为主。

有统计数据显示,华泰证券、广发证券、国泰君安、东方证券和招商证券5家券商资管业务上半年总营收共计40亿元,同比微增3%,创下了近几年最低增长速度。

资管继续为“冒进”买单

   
不同券商在主动管理类业务结构、定向资管业务结构以及管理费率等三个维度体现差异化。1)大券商主动管理业务结构不同。大券商主动管理资产规模排名行业前列,但业务结构有明显分化,中信证券、国泰君安主动管理业务以定向业务为主,广发证券、海通证券以集合业务为主;2)大券商定向业务主动管理规模占比较高。我们通过整理上市券商年报中定向资管业务债券投向占比来推测定向资管中主动管理规模占比,我们发现国泰君安、光大证券和中信证券的主动管理业务占比较高,而大部分中小券商主动管理业务占比较小;3)集合业务管理费率波动较大,定向业务管理费率取决于业务结构。集合资管费率受管理人、产品类型及市场波动影响,费率波动较大,定向资管费率取决于业务结构,若主动管理业务占比较高,则费率较高,若通道业务占比较高,则费率较低。

值得注意的是,这五大券商资管子公司上半年总营收不及天弘基金公司上半年40.13亿元的总营收。而在2016年上半年,天弘基金公司的营收只有27亿元,低于这五大券商资管子公司的总营收38.72亿元。

近段时间,不少券商机构在资管业务上频频爆出风控漏洞而收到监管部门的罚单。5月19日,黑龙江证监局向华林证券开出警示函,指向其资管业务中ABS产品出现尽调不到位、存续期管理不到位、信息披露不及时等问题。

   
金融危机后,国际投行纷纷重点发展资管业务,收入占比明显提升。大型投行资金端机构客户、高净值客户和零售客户“三分天下”,资产端资产配置种类丰富且结构比较均衡。

深圳紫金港资本管理有限公司首席研究员陈绍霞认为,在严监管大背景下,引发券商资管规模波动的主要原因是通道业务的缩水,资管业务正在告别过去野蛮生长模式。

此外,财富证券、开源证券的资管产品也因存在投资决策制度缺陷、信息披露不及时、资产授权与资管计划期限不匹配等问题,受到监管部门的处罚;国融证券被监管要求限制业务活动,包括限制债券自营业务6个月、暂停资产管理产品备案一年。

    精品投行资管业务各具特色
,体现为资产配置差异化以及精准定位不同客户群体需求。

宏观数据印证了这一点。中国证券投资基金业协会数据显示,截至6月30日,证券公司资产管理业务规模18.1万亿元。然而,今年一季度末,这一规模还高达18.77万亿元,较去年底增长6.77%,创历史新高。

从通报的情况看,不少券商尤其是中小机构的资管业务不同程度出现了踩雷、风险失控等问题。业内人士分析,这与部分机构近几年盲目增大资管规模、忽视风险管理等因素有关。以国融证券为例,2018年国融证券净利润虽然同比下降81%左右,但其资管业务实现营收6000多万,同比增长约97%。

   
我们认为资管业务是未来证券公司差异化发展的重要突破口,对于大型券商而言,虽然目前资管业务收入占比仅有10%,但参考国际投行,未来有望提升至15%-20%;对于小型券商而言,若未来发展为以资产管理业务为特色的精品投行,收入占比也将远高于现在的水平,因此,对于当前资管业务已初显转型优势和差异化特征的券商值得投资者关注。结合当前较为稳定的市场环境,向下风险有限,我们判断三季度上市券商业绩环比改善、同比持平。考虑到2016年至今监管趋严,大券商资金实力更强、业务更多元化、风控能力更好,受到监管政策影响小于小券商;而且,从中报业绩来看,大券商业绩波动较小,且明显好于行业,因此我们推荐标的仍以大券商为主。推荐标的:广发证券、中信证券和长江证券。

8月23日,基金业协会还公布了7月公募基金市场数据。数据显示,公募基金与遇冷的券商资管表现截然不同。到7月底,公募基金资产管理规模达到10.68万亿元,继6月底突破10万亿大关后,再创历史新高。

一家中型券商资管部负责人表示,从受到处罚的券商来看,多数是在这两三年内突然增大资管业务,“资管业务增长阶段,对公司的营收贡献加大,业绩拉升作用明显。很多资管部门为了完成考核指标,就对受托资产的风控管理、投资决策等方面放松了要求,前几年上了规模,这几年可能就在‘买单’的过程之中。”

究其原因,货币基金的迅猛扩张带动公募基金规模不断攀升。到7月底,货币基金总规模已达58573.56亿元,仅7月当月就猛增7516.87亿元,接近上半年新增规模的总和。

需强化主动管理能力

然而,其他类型基金的日子就没有那么好过了。混合基金、股票基金、QDII基金份额及净值规模则在缩水。其中,混合基金缩水幅度最大,到7月末,净值规模为18593.73亿元,环比下降7.28%。

资管新规实施以后,在去通道的压力下,券商资管业务受到了较大的冲击,多数券商资管部门仍然处于清理过去类通道、高风险产品的阶段,新产品的设计和新商业模式的突围,仍是一大难题。

陆续发布的基金二季报显示,在排名前20的基金公司中,有15家公司的二季度非货币公募规模都比一季度少。以鹏华基金、富国基金为例,两家基金公司非货币公募规模下降明显,分别缩水206.77亿元和151.77亿元。

以券商集合理财产品为例,由于监管要求,券商大集合产品整改和清理目前尚未完成,多数券商资管在新产品的开发上只能将资源放在小集合产品上,部分券商参照了银行理财的商业模式来设计新产品。

业内人士分析,投资者对稳健收益产品的追捧以及货币基金收益率的不俗表现使得货币基金规模不断走高。与此同时,委外资金规模波动在很大程度上使得非货币基金规模下降。记者
刘慧 潘清

“这种类银行理财的小集合产品看上去有业绩比较基准,且保证了续发,对银行客户有一定吸引力,但最终收益还需要看兑付情况。”有资管人士透露,尽管这些集合理财产品有一定的特点,但受市场整体环境的影响,产品净值不断跳水,难以实现比较高的收益预期。

业内分析认为,目前券商资管还需要摆脱传统“通道”或“产品零售”等思维,通过强化权益和债券优势、做大主动规模来提升业绩。目前来看,头部券商的转型更加迅速。

数据显示,今年一季度,前20大券商主动管理月均资管规模占券商月均总规模的35.18%,其中,中信证券、国君资管、广发资管和华泰资管主动管理月均规模超过2000亿元,中信证券一季度主动管理月均规模高达5130.64亿元。

“对于券商资管而言,强化主动管理能力的关键还是人才团队的搭建,证券公司需要将优势资源配置到优秀的管理人身上。越快降低对通道产品的依赖,就能越快转入主动管理竞争的行列。”华南某券商资管负责人表示,在新发产品方面,券商资管部门需要强化产品设计开发能力和投资决策的风控,目前仍会保持相对谨慎态度。

美高梅手机版登录4858,本文源自中国基金报

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