后看氢氧化锂放量,锂盐产能逐步释放

维持增持评级。公司2018H1归母净利8.4亿(+37.8%),表现基本符合预期。2018年起高镍三元快速放量将有效拉动氢氧化锂需求,未来价格中枢或维持相对高位,公司有望充分受益。考虑到Q2起锂盐价格回调较多将对业绩造成一定压力,下调2018/19年EPS至1.62/1.96元(原1.80/2.30元),新增2020年EPS预测2.13元,参考行业估值水平给予2019年23倍PE估值,相应下调目标价至45.0元,维持增持评级。

事件:
2018年8月20日,公司公布2018年半年度报告,实现营业总收入23.32亿元,同比增长43.47%;归母净利润8.37亿,同比上升37.82%,扣非归母净利润6.93亿元,同比上升69.52%。

2017年营业收入同比增长54.12%,净利润同比增长216.36%:公司发布2017年度报告,报告期内公司实现营业收入43.83亿元,同比增长54.12%;实现归属于上市公司股东的净利润14.69亿元,同比增长216.36%,净利润在对三季报给出的2017年度经营业绩的预计中间位置(13.23亿-15.56亿);扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润11.94亿元,同比增长151.84%;综合毛利率达40.47%,同比增加5.90个百分点。2017年Q4公司实现营业收入15.41亿元,同比增长87.63%;归属于上市公司股东的净利润4.66亿元,同比增长2271.53%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.91亿元,同比增长1554.24%;综合毛利率达45.78%,同比增加14.88个百分点。

   
业绩表现符合预期,量价齐升助力业绩。公司2018H1营收/归母净利23.3/8.4亿元,分别同比+43.5%/+37.8%,业绩表现符合预期。据AM2018H1电池级碳酸锂均价14.70万/吨(含税),同比+10.2%,而当期锂盐收入约14.5亿元,按照碳酸锂当量口径,据此推算2018H1公司销售锂盐约11540吨,同比增约15.4%,量价齐升助力业绩增长。Q2毛利率42.3%较Q1下滑3.8pct,推测为Q2锂盐价格下滑较多所致。

    点评:

   
金属锂收入、毛利率双升,锂化合物收入增长迅猛、毛利率微升:2017年金属锂系列收入8.26亿元,同比增长72.02%;毛利率44.97%,同比增加4.65个百分点。深加工锂化合物系列收入29.05亿元,同比增长64.98%;毛利率45.50%,同比增加1.07个百分点。锂电池、电芯及其直接材料收入2.86亿元,同比下降14.53%;毛利率-7.14%,同比减少17.74个百分点。

   
高镍三元加速放量,公司氢氧化锂或充分受益。源于电池能量密度要求渐严等影响,2018年高镍三元加速放量,预计未来放量提速将明显拉动氢氧化锂需求,价格中枢或维持相对高位。公司原有约0.8万吨氢氧化锂产能,新建2万吨/年氢氧化锂产能目前已投产,产品放量在即。此前公司公告将于2019-2022年期间向LG合同销售4.76万吨氢氧化锂,我们判断公司氢氧化锂放量后销售应无忧虑,或将为业绩提供有效支撑。

    上半年营收稳增,预计下半年利润环比承压

   
锂产业链上下游一体化发展叠加需求旺盛带动业绩高成长:受益于下游锂动力电池市场带动上游的电池材料行业需求增长,公司迎来巨大发展机遇,逐步建立起包括上游锂资源提取、锂化合物深加工、金属锂生产、锂电池生产、锂回收在内的全产业链布局。同时叠加锂化工产品需求持续旺盛,带动公司业绩持续高成长。

    催化剂:811高镍快速放量

   
上半年公司营收23.32亿元(YOY+43.47%),增幅比去年同期上涨22.47%,显示公司强大的营收能力。完整的锂产业布局帮助公司保持高毛利,上半年整体毛利率为43.98%。公司Q2毛利率为42.26%,同比上升8.03pct,环比下降3.82pct,主要原因是电池级碳酸锂价格自3月下旬开始持续走跌,截止到6月底跌幅近3.7万元/吨,含税价已低于10万元/吨,氢氧化锂价格相对跌幅较小。目前两者价格虽然处于下行通道,但下半年新能源汽车逐渐进入销售旺季,下游需求仍有保障,预计公司产能释放和下游需求支撑将带来业绩增长,但营收增速可能放缓,毛利率环比略有下调,公司预计三季报归母净利润为11.04-16.06
亿元,同比增长10%-60%。

   
拓宽原材料获取渠道,告别原材料供应不足瓶颈:RIM公司下属MtMarion锂矿项目于2017年2月份成功投产,第一船到货时间为2017年3月,去年一季度公司原材料供给尚存在不足。2017年底MtMarion锂矿产能达40万吨/年,公司原材料供给得到保障,锂产品产销量同比大幅度增长。此外,公司还拥有Pilbara一期16万吨/年锂辉石的包销权和二期7.5万吨/年锂辉石的包销权,持有多处优质矿产的权益,形成了多元化原料供应体系。现有的包销协议可支持公司当前产能及现有扩展计划。公司的成本优势将提高公司的竞争力、改善盈利能力并巩固行业龙头地位。

    风险提示:锂盐价格大幅下跌的风险

    各主营业务大幅增长,产业协同效应逐渐凸显

   
2018年产能增量大,奠定业绩成长基础:2017年,公司锂化合物产能在中国及全球分别排名第一及第三,分别占27%及14%。其中,碳酸锂产能排名全球第四,占全球产能10%;氢氧化锂的产能在全球及中国分别排名第三及第一,占全球产能的11%。公司金属锂产品产能排名全球第一,占全球产能的47%。为保持产能优势,根据公司现有计划,比较大的产能增量包括:(1)2万吨氢氧化锂生产线,现已点火试运行,共有三个季度的产量。(2)正在建设一条1.75万吨碳酸锂生产线,预计2018年四季度投产,贡献一个季度产量。预计2018年底,包含电池回收在内锂盐加工产能超过8万吨。

   
公司业务涵盖锂提取、锂化合物及金属锂加工,锂电池生产及回收等产业生态链的重要环节,业务板块间协同效应明显。上半年公司各主营业务均大幅增长,锂化合物营收14.52
亿元,同比增长27.34%,营收占比62.29%;金属锂及锂盐营收5.58亿元,同比增长69.89%,占比提升至23.91%;锂电池、电芯及其直接材料营收2.35亿元,同比增长149.21%。其中,锂化合物和金属锂及锂盐两项业务毛利率分别为45.77%和53.23%,比上年同期增长4.67pct和17.79pct,锂电池业务盈利能力稍弱,毛利率为13.68%。

   
看好公司未来业绩持续增长,维持“推荐”评级:看好公司未来业绩持续增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.18(+0.06)、3.95(+0.02)和4.74元。当前股价对应18-20年分别为24、20和16倍。维持“推荐”评级。

    加大研发蓄力未来,三项费用控制合理

   
上半年公司研发投入为5894万元,同比大幅增长48.75%,占营业收入2.53%,主要是进行锂电池隔膜用导电粉体和固态锂电池的研发,现阶段为混合固液电解质类型的固态电池,第一期业绩考核目标已完成,送检的两只固态电池能量密度均超过240Wh/Kg,循环1010次后放电容量保持率均在90%以上。三费变化合理,管理费用增长的主要原因是新增股权激励费用和香港IPO费用,三费分别占收入的1.37%、7.77%和1.35%,控制在合理范围以内。

    多点开花,未来成长前景广阔

   
公司上游锂矿资源供应稳定,目前拥有位于澳大利亚、阿根廷等地的六个优质锂资源的股权,大部分签订了长期采购协议,现用的主要锂资源为澳大利亚Mount
Marion项目,现有锂精矿产量为40万吨/年并将逐步提升。中游锂化合物、金属锂的产能在全球分别排名第三和第一,分别占14%和47%,年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产,年产1.75万吨电池级碳酸锂项目预计将于年内建成投产,产能正逐步释放。下游方面公司与全球领先的电池供应商和汽车企业等建立了长期战略关系,近日与LG化学签订为期3年的供货合同,向LG化学销售氢氧化锂产品共计47600吨,未来公司产品销路稳定。

    盈利预测与估值:

   
根据公司现有业务,不考虑在港股市场发行股份,我们测算公司18-20年EPS分别为1.74、1.95和1.98元,对应17、15和15倍PE,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:

   
公司产能建设与投放不及预期;新能源汽车行业政策变化风险;碳酸锂价格持续下降风险。

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