美高梅手机版登录4858破解制约发展的广大瓶颈和偏题,保本基金

摘要:基本结论
2010年底,证监会颁布《关于保本基金指导意见》对保本型基金进行规范和松绑,保本型基金的发行得到鼓励和支持,今年初成立的保本基金即有建信保本和汇添富保本两只基金,此外,目前正在审批中的保本型基金共有11只,2011年,保本型基金的发展或将迎…

  贾华斐

新型城镇化,难度不亚于当年由计划经济向市场经济过渡期启动的体制改革。中央应该成立像国家体改委那样的专职部门,协调改革过程中面临的许多问题,破解制约发展的诸多瓶颈和难题。

基本结论

  在A股市场持续调整、新基金销售低迷的2010年上半年,保本基金受到了市场的热捧。6月24日,国泰金鹿保本基金转期开放申购,一日售罄。在此之前的1月25日,原计划销售一月的银华保本(三期)一日卖了98亿元,超过上限而售罄。

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  2010年底,证监会颁布《关于保本基金指导意见》对保本型基金进行规范和松绑,保本型基金的发行得到鼓励和支持,今年初成立的保本基金即有建信保本和汇添富保本两只基金,此外,目前正在审批中的保本型基金共有11只,2011年,保本型基金的发展或将迎来新契机。

  在销售火爆的背后,保本产品稀缺或是其供不应求的主要原因。Wind数据显示,目前市场中仅有6只保本基金,分别为:南方避险增值、南方恒元保本、金元宝石动力、交银保本、国泰金鹿保本、银华保本等。

谁来规划新型城镇化

  金融衍生品的缺乏以及担保机构难觅是曾经制约保本基金发展的重要因素,从新的《关于保本基金指导意见》,对保本基金的松绑使得制约瓶颈得到破解。首先,对担保人的门槛进行了放松,解决担保人稀缺性问题。其次,进一步明确了保本基金可以投资股指期货及其金融衍生品,对保本基金提供重要保本工具以及投资策略的补充增强有积极意义。最后,规定了保本基金的基金管理人要充分揭示基金保本保障机制、风险及到期处理方式,有利于投资者对保本型基金的认识以及决策。

  不过,有望改善这一局面的规章——《保本基金审核指引》征求意见稿已经下发部分基金公司。

新型城镇化对我国是一件牵一发动全身的大事,由国家发改委主持的国家中长期新型城镇化规划,迟迟不能出台。一会儿说快出来了,一会儿又说高层不满意,还要改。尽管自从十八大提出了“新型城镇化”之后,各地都在研究,也有在编制本地新型城镇化规划。但对于长期习惯于听命于中央统一领导的地方政府,在没有明确指令和方向之前,更多地还是在等待。

  就2011年新成立的两只保本基金产品设计来看,在揭示基金保本保障机制、风险及到期处理方式上相对老基金更加完整充分,但在投资策略上仍以CPPI策略为主,其中汇添富保本基金在CPPI策略基础之上构建了价值线。当然,随着股指期货等金融衍生品的发展,保本基金的灵活创新或进一步增强。

  担保瓶颈

研究我国城镇化进程中的实际运作情况,有许多现象十分奇怪,矛盾十分突出。第一,在中央政府层面谁说了算,国家发改委、住建部或国土资源部?我们做策划时经常会看到,国家发改委和住建部规划的区域发展空间不同,前者根据国务院批复的发展规划,后者根据国家制定的《城乡规划法》;第二,在中央和地方层面谁说了算?住建部还是当地政府?直辖市、省会城市和计划单列市的城市总体规划需要住建部负责审批,由于城市数量太多,工作量太大,审批时间需要若干年,结果是批复之日又是修编之时;第三,在地方内部谁说了算?由于我国正处在高速城镇化阶段,在实际工作中许多规划需要有所调整,审批工作无法适应发展的需要,“先斩后奏”的违规事件频繁发生。

  从国内保本基金七年来的运作可以看到,保本基金表现出低风险特征,在弱市下退可安心保本、牛市下进可适当分享股市收益。且从保本基金完整保本周期内的业绩可以看到,各基金均取得不同程度的正收益。

  在业内人士看来,保本基金的火爆并不足为奇。“投资者买基金首先想到的是不亏钱,尤其是在今年这样下跌的市场里。保本概念正好满足投资者这一心理。”一位分析人士表示。

我国的新型城镇化,人口这样多,速度这样快,情况这样复杂,是人类历史上绝无仅有的。新型城镇化的规划,要调动中央和地方两个积极性,既需要顶层设计,更需要基层创新。

  就不同的保本基金来看,投资策略的不同也使得基金呈现出的风格分化,且处于不同保本周期阶段的基金也有不同的表现。因此,投资者在保本基金的选择上也需结合不同产品的特点。本文也从国内保本基金普遍运用的CPPI投资策略角度,提供保本基金分析角度以及产品间风格差异。

  不过,要做到“保本”并不容易。在国际上,保本基金分为有担保人和无担保人两种。虽然市场曾讨论应放行第二种产品,但目前内地的保本产品中,均需有担保人。

我国拥有将近3000个县和3.4万个乡镇。由于地理条件、资源禀赋、发展阶段、经济水平不同,仅靠中央编制的规划来指导,是绝对不可行的。解决这个问题,一要向下放权,像计划经济那样层层审批不可取;二要因地制宜,“靠山吃山,靠海吃海”;三要鼓励创新,绝不能千篇一律,搞“大而全、小而全”。

  在CPPI投资策略中,风险乘数M的确定是操作中的关键。风险放大乘数的设定水平也就反映了基金管理人的投资能力。一般来讲,当基金前期收益越多,净值水平越高时,下跌至保障本金水平的余地越大,即基金承受风险的能力越大,此时风险乘数M的选择余地更大,基金可选取较大的M博取高收益,当然,也可以选取较小的M以落袋为安。反之,当基金前期收益越少,下跌至保障本金水平的余地越小,即基金承受风险的能力越小,此时基金的操作也会更加保守。

  而找到合适的担保人,恰恰是阻碍保本基金发展的一大障碍。

2011年,我们做陕西安康恒口镇的发展规划,这是陕西大移民的重点示范镇。由于这里经济基础差,地质条件较差,山体稳定性脆弱,易引发山洪、滑坡、泥石流等次生灾害,需要把山区农民外迁到地势平坦的地方安置。我们策划时把培育自我“造血”机能作为重点,把移民与新城建设、移民与产业发展、移民与民生改善、移民与脱贫致富、移民与生态保护结合起来,来实现“搬得出、稳得住、能致富”的发展目标。

  我们估算了六只保本基金08年以来九个季度的风险放大乘数M,同时比照其股票仓位、累计净值增长率和业绩标准差,可以看到,随着基金安全垫的增厚,可选取的风险放大乘数M的余地也越大,在M放大的同时,基金业绩波动也相对其它保本基金更高。与此同时,由于各个基金的保本周期起止各不相同,处于不同保本周期阶段的基金操作策略也不尽相同,因此即使在同一时间点上,保本基金的表现并不具有可比性。对于保本基金的考察需要从完整的周期出发。

  “担保人是保本基金设计的一个瓶颈。”一家基金公司固定收益部相关人士表示,他们曾想过设计一只保本产品,但由于没有找到合适的担保人,该产品“胎死腹中”。

新型城镇化的中长期规划完全由国家发改委主导,也有值得商榷的地方。新型城镇化非常复杂,涉及的问题包括农业、土地、户籍、规划、教育、产业、保障、制度等多个方面,几乎关系到所有的政府部门;新型城镇化过程还是一个移动靶,会遇到许许多多不可预测的问题,要根据实际情况不断修正和调整;新型城镇化必须上下互动,要同地方政府商量,不同地方商量也是不行的。总的来说,这次的新型城镇化,难度不亚于当年由计划经济向市场经济过渡期启动的体制改革。中央应该成立像国家体改委那样的专职部门,协调改革过程中面临的许多问题,破解制约发展的诸多瓶颈和难题。

  一、国内保本基金发展尚处起步阶段,2011年将迎来新的发展契机

  按照《保本证券投资基金运作指导意见》,保本基金的担保机构应当符合“实收资本不低于20亿元;净资产不低于50亿元;成立并运作满三年以上,具备法人资格的企业;最近三年连续盈利;已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的两倍;最近三年未受过重大处罚”等六大规定。

英国经济学家罗纳德哈里科斯最近出了一本书叫《变革中国》,其中一个观点我非常认同。他讲到中国改革开放的经验,实际上起初并没有清晰的设计,但是在过程中由从下到上的边缘革命和由上到下的认同相结合起来,最终走出了一条大道。这个经验非常值得我国的新型城镇化借鉴。

  1.1 国内保本基金发展尚处起步阶段

  “受制于国内的担保行业发展程度,符合这一规定的担保公司数量很少。”上述分析人士指出,而且由于资源的稀缺,谈判时担保公司占据有利地位。

  保本基金作为一种特殊策略基金,其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障。保本基金于20世纪80年代中期起源于美国,并在这一时期得到蓬勃发展。有关资料显示,至1987年6月,全球保本基金资产已达500亿美元。

  寻找担保人

  除了美国,保本基金在欧洲、香港、日本等地区都到了较好的发展,根据欧洲投资基金联合会(EFAMA)公布的资料,保本基金近年来在欧洲发展较快,并且对个人投资者具有较强的吸引力。截至2010年9月30日,在除爱尔兰和荷兰地区外的UCITS(Undertakings
for Collective Investment in Transferable
Securities,可转让证券集合投资计划)市场中,3603只保本基金的资产规模已达到
1990亿欧元,数量占到全部基金数量的11%,资产规模占到4%。在我国香港地区,截止到2009年12月31日,61只保本基金占到全部基金数量的3.38%,资产规模合计16.16亿美元。

  从目前存量的六只基金来看,只有两家担保公司曾为保本基金做过担保人。除南方避险选择中投信用担保有限公司、南方恒元保本和交银保本选择中国投资担保有限公司外,其余三家公司选择的都是和自己存在股东关系的企业。国泰金鹿的担保人建银投资为其大股东国泰君安的大股东,金元宝石动力担保人首都机场集团为大股东金元证券的大股东,而银华保本的担保人首创集团为其第二股东。

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  “很多基金公司的股东是券商,券商里符合条件的并不多。银行是很好的担保人,但目前没有商业银行能够为基金公司提供担保。”一家银行系基金公司产品设计人士透露,银监会对银行的担保有所限制。

TAGS:新一年瓶颈制约契机破解保本迎来基金发展

  此外,2倍的担保比例也是限制保本基金发展的一大障碍。即使担保人符合“50亿”净资产标准,其能担保的金额也仅为100亿元,不能完全满足保本基金的需要。譬如,银华保本基金一日销售98亿元。

  即使找到了担保人,也不意味着基金公司就可以“高枕无忧”。上述产品设计人士解释,按照目前的《担保法》的“反担保”条款,在担保人为基金公司支付了客户损失之后,将成为基金公司的债权人,基金公司需要在此后将这笔损失归还给担保人。

  “实际上还是基金公司埋单。”业内人士指出,目前除了顾虑业绩不好会导致规模下降外,公募基金也不乐于为亏损埋单。

  破冰在即

  据悉,这一瓶颈有望得到缓解,在监管层制定的《保本基金审核指引》征求意见稿中,对担保机构的资本要求拟变为“保证人的实收资本不少于10亿元、上一年度经审计的净资产不低于20亿元”。此外,对担保比例的规定也由2倍变为10倍。

  “这一变动可以释放不少担保资源出来。”上述基金公司相关人士表示,除了资本要求降低了寻找担保机构的难度之外,更重要的是,一些已是担保人的机构可以为更多的资金作为担保。

  譬如,第一只冠以“保本”名号的银华保本基金发行时,首创集团截至2002年底的净资本为63亿元,仅能担保126亿元的规模。但新规实行后,可以担保630亿的规模。

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